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La relevancia para su caja, de un buena estructura de endeudamiento.

October 4, 2015

Entender cual es su costo de capital es clave como primer paso para aumentar su valor corporativo. Dos empresas con una utilidad de $100, pero con distinto costo de capital tendrán resultados muy dispares; si la 1ª tiene un costo de capital de $80 creará $20 de valor; la segunda, con un costo de capital de $130 una destrucción de valor de $30.

 

 

 

La estructura de capital es una de las áreas mas complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la relación que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa: maximizar la inversión de los propietarios, el gerente financiero deberá ser capaz  de evaluar la estructura de capital y de comprender la relación de ésta con el  riesgo, rendimiento y valor.

 

El costo de capital es un concepto económico y esta basado en el costo de oportunidad del capital invertido. El costo del aporte de los accionistas es real como el de la deuda y representa uno de los costos mas significativos antes de llevar a cabo una inversión; es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa; para su cálculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total, sin olvidar aquellas fuentes que si están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda.

 

El costo de capital agrupa los diferentes costos de oportunidad del capital de las diferentes alternativas de financiamiento como:

 

1.- Financiamiento Externo

  • Préstamos bancarios (Tasas Activas)

  • Bonos (Intereses)

 

2.- Financiamiento Interno

  • Acciones (Dividendos)

  • Utilidades retenidas  (Rendimientos

 

Una organización obtiene fondos de diversas fuentes: los socios, proveedores, empleados, bancos, acreedores, estado, e incluso desde la misma entidad a través de reservas, amortizaciones, no distribución de dividendos, etc. Esta canasta de fondos tiene un costo, que recibe el nombre de costo promedio de capital. (CPC).

 

Un adecuado presupuesto de capital requiere una estimación del costo de capital. La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado; es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa.

 

La importancia del costo de capital se resume en dos puntos:

  • Mide la tasa  de rentabilidad a la que trabaja la empresa,

  • Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa.

 

La metodología utilizada para calcular el costo ponderado de capital se llama “promedio ponderado de costo de capital” , conocida también por sus siglas en inglés como: WACC (weighted average  capital cost).

 

 

 

Veamos un ejemplo:

 

La Empresa H.P asume el financiamiento  de sus activos con dos fuentes principales:

  • $90,000 mediante préstamo del sistema financiero a  una tasa del 15%, y

  • $30,000 asumido por los accionistas.

 

Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el costo de oportunidad del Accionista (COK) es del 20%; la tasa de impuestos de 1ª categoría es de un 30%.

 

Solución:

 $90,000                            Proporción: 90,000/120,000  =   75% = 0.75

 $30,000                                             30,000/120,000  =   25% = 0.25

$120,000  100%                                                               100%

 

WACC = 0.75*(0.15)*(1-0.30) + 0.25*(0.20) =  12.85%

 

Estructura òptima:

 

La estructura óptima de capital es aquella que hace máximo el valor de la empresa, o equivalentemente, hace mínimo el costo de los recursos financieros que utiliza.

 

A pesar del amplio debate académico y profesional sobre si existe o no, o si es posible o no conseguir una estructura financiera óptima para la empresa; su cálculo requiere conocer los efectos de las decisiones de financiación, planteando la posibilidad de que la empresa consiga construir así dicha estructura financiera óptima o ideal (u óptimo financiero).

 

El máximo valor de la empresa será consecuente con el mínimo costo de capital sólo si el resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado.

 

Existen cuatro factores fundamentales que influyen sobre las decisiones de estructura de capital:

  • Riesgo financiero del capital de la empresa, a medida que la entidad dependa de financiamiento por medio de deuda, el rendimiento requerido del capital accionario aumentará, debido a que el financiamiento por medio de deuda, incrementa el riesgo que corren los accionistas.

  • Posición fiscal de la empresa, el interés es deducible, lo cual disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no será ventajosa.

  • Flexibilidad financiera o la capacidad de obtener capital en términos razonables.

  • Actitudes conservadoras o agresivas de la administración.


La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo financiero de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el valor de la empresa. El valor de la empresa se ve maximizado cuando el costo de capital es minimizado, ya que el mismo es utilizado habitualmente como la tasa de descuento apropiada para los flujos de efectivo generados por la empresa.

 

De entre los principales criterios que sustentan las diferentes teorías sobre estructura de capital, encontramos los siguientes:

 

  • Teoría del Resultado Neto

Los defensores de esta posición consideran que existe una estructura de capital óptima, que se consigue con un mayor grado de endeudamiento, para ellos la empresa es capaz de incrementar su valor total y tener un costo promedio ponderado de capital más bajo conforme aumenta el grado de endeudamiento de la empresa.

Estos autores consideran que la estructura financiera de la empresa alcanza el óptimo cuando está formada toda ella por deuda. La conclusión, apuntada anteriormente, es que cuanto más se endeude la empresa, mayor será su valor de mercado, o, equivalentemente, menor será su costo de capital. Según esto, la estructura de capital óptima será aquella formada en su totalidad por deudas, lo cual conduce a una situación irreal. Esta posición es, por tanto, más teórica o académica, que práctica.

 

  • La Teoría del Resultado de Explotación de la Empresa

El supuesto fundamental de esta teoría, es que el costo promedio ponderado de capital permanece constante para cualquier grado de endeudamiento ya que un aumento de la deuda se verá compensado con un incremento del costo del capital propio, ya que los accionistas exigirán una remuneración mayor, en consecuencia el costo promedio ponderado de capital y el costo de la deuda permanecerán constantes para cualquier nivel de endeudamiento, por lo tanto estos autores consideran que no existe una estructura de capital óptima.


Independientemente de cómo esté financiada la empresa el valor permanece constante. Este no depende de cómo se financia. Sólo va a depender de la capacidad que tengan los activos de generar renta.

 

  • La Teoría Tradicional

La teoría tradicional propone la existencia de una determinada combinación entre recursos propios y ajenos que define la estructura de capital óptima. Esta teoría, puede considerarse como una postura intermedia entre las posiciones extremas antes expuestas.


Consideran los defensores de esta teoría, que el costo de la deuda es inferior a la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas, ya que los acreedores de deudas de la empresa arriesgan menos. Por lo tanto el costo ponderado de capital decrece hasta cierto punto a partir del cual comienza a aumentar.

 

Consecuentemente estos autores defienden la existencia de una estructura de capital óptima para un nivel determinado de endeudamiento en el cual el costo ponderado de capital se hace mínimo y por tanto se maximiza el valor de la empresa.

 

  • La Teoría de Modigliani y Miller sobre la Estructura de Capital


Los planteamientos anteriores sirvieron a Franco Modigliani y Merton Miller, para su teoría sobre la estructura de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la incidencia de la estructura de capital sobre el valor de la empresa. La tesis inicial estaba sustentada en un conjunto de supuestos pocos realistas (como no hay impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades operativas no se ven afectadas por el uso del endeudamiento), que implicó la reacción de los detractores, fundamentando la inconsistencia de los criterios. En correspondencia con lo anterior, Modigliani y Miller realizaron adecuaciones a su posición inicial, quedando su teoría presentada mediante dos proposiciones sin impuestos y con impuestos.

 

 

 

Fuentes: Conceptos de Finanzas, Roberto Paz / Administración Financiera y Costo de Capital.

 

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